메지온 美법인 쪼개기…"본사 유동성 위기 차단용"

메지온이 후속 파이프라인 전담 미국 법인을 분리 신설한 결정은 기술수출·인수합병 가치 극대화라는 명분 이면에 본사의 재무 소모를 차단하려는 구조적 방어벽 구축이라는 실체가 자리 잡고 있다.

메지온은 지난 9월 23일 상염색체 우성 다낭성 신질환(ADPKD) 치료제 개발과 글로벌 사업을 전담할 신설 법인 메지온 바이오텍을 미국 현지에 100% 자회사로 설립했다고 밝혔다. 기존 미국 법인인 메지온 파마슈티컬스가 폰탄 치료제 개발을 총괄하는 가운데 신장질환 파이프라인만 떼어 독립 법인격을 부여한 것이다.

회사는 이를 두고 파이프라인 단위의 투자 유치와 인수합병, 독립 상장까지 겨냥한 투트랙 성장 전략이라고 설명했다. 그러나 분리 설립의 본질은 주력 파이프라인인 폰탄 수술 환자 치료제 임상 3상이 짊어진 막대한 자금 부담에서 비롯됐다.

메지온은 과거 첫 임상 3상 이후 미국 식품의약국(FDA) 품목허가 신청을 철회한 뒤 추가 확증시험인 임상 3상 환자 모집에 사활을 걸어왔다. 지난 9월 초에는 환자 확보 속도를 높이려 임상 대상국을 한국·미국을 넘어 영국 내 거점 병원 세 곳으로 확대했다. 글로벌 임상 기관이 늘수록 본사가 감당할 운영비는 급증했고, 장기 영업적자 속에 본사 유동성은 바닥을 드러냈다.

본사의 재무 한계는 잇단 전환사채 발행과 주식 희석에서 드러난다. 메지온은 2026년 5월 12일 임상 운영자금 조달을 위해 365억원 규모의 제6회차 사모 전환사채를 발행했다. 당초 신기술사업투자조합 등을 통해 800억원 규모 조달을 추진했으나 투자 수요를 확보하지 못해 발행 규모를 절반 이하로 줄였다.

여기에 과거 발행한 사모 전환사채 물량이 주식으로 전환되면서 10월 7일 코스닥 시장에 보통주 12만7278주가 추가 상장됐다. 전환사채의 지속적인 주식 전환은 상장주식 수를 늘려 기존 주주 지분 가치를 희석하고 주가 상방을 짓누르는 잠재적 매도 물량 부담으로 작용하고 있다.

본사가 임상 3상 완주를 위한 추가 실탄 확보조차 버거운 상황에서 다낭성 신질환 파이프라인의 글로벌 임상 비용까지 온전히 떠안는 것은 재무적으로 불가능에 가까웠다. 메지온 바이오텍 설립은 신약 파이프라인에 미국 현지 자본을 직접 유치해 본사의 현금 유출을 분리·차단하려는 고육지책에 해당한다.

본사의 추가 재무 희생 없이 자회사가 자체적으로 기업가치를 인정받아 자금을 조달하지 못하면 신규 적응증 연구개발 자체가 멈출 수밖에 없는 구조적 한계도 깔려 있다.

회사가 분리 법인의 롤모델로 제시한 글로벌 인수합병 사례와의 간극도 리스크다. 노바티스가 신약 개발사 레귤러스 테라퓨틱스를 최대 17억 달러에, 로슈가 화이자와 로이반트의 합작 법인인 텔라반트를 71억 달러에 인수한 사례는 확고한 초기 인체 임상 결과나 글로벌 빅파마의 직접 지분 참여가 전제된 거래였다.

반면 메지온의 다낭성 신질환 파이프라인은 전임상 동물모델 시험 데이터를 바탕으로 FDA와 사전 협의를 거쳐 막 임상 진입을 타진하는 극초기 단계다. 과거 유데나필로 축적한 안전성 데이터가 있더라도 질환 자체에 대한 인체 유효성이 확인되지 않은 단계에서 글로벌 벤처캐피털이나 다국적 제약사로부터 높은 가치를 인정받아 대규모 투자를 유치할 수 있을지는 미지수다.

메지온의 미국 법인 분리 전략이 온전한 성공으로 평가받으려면 신설 자회사가 본사의 손을 벌리지 않고 독자적으로 외부 기관 투자가를 유치하거나 조기 기술이전을 성사시켜 파이프라인 가치를 스스로 입증해야 한다. 동시에 본사 차원에서는 막대한 비용이 투입되는 폰탄 수술 치료제 임상 3상을 계획대로 완주해 규제기관 허가 문턱을 넘어설 수 있을지가 회사의 장기 생존과 기업가치 회복을 판가름할 핵심 잣대다.